近期牛股动力，受到两融市场波动和外部环境变化等因素影响，A股市场短期波动有所加大。业内人士指出，个别股票和行业短期积累了较多的涨幅是出现调整的主要原因，整体来看，A股的估值水平仍然处于较低位置，短期扰动不会改变市场整体回稳向好的趋势。
两融搅动市场
近期，两融市场的波动引发了市场的关注。10月9日，由于静态市盈率超过300倍，多家券商确认将中芯国际、佰维存储等数只股票的融资融券折算率统一调整为零。随后，又有部分券商对多只股票的可充抵保证金证券及其折算率做出调整，其中，中芯国际、海光信息折算率等将由0%调整为70%左右。部分股票折算率的变化引发了市场的关注，再加上外部环境的变化，前期强势的半导体等科技板块波动幅度有所加大。
两融余额能够直观反映杠杆资金规模，是衡量股市活跃度的关键指标之一。数据显示，受到资本市场回稳向好态势持续巩固的影响，2025年以来，两融余额出现较快增长，从年初的1.86万亿元一路上升至目前的2.44万亿元，增长超过了5800亿元，是推动市场上行的重要资金力量之一。中证数据有限责任公司最新数据显示，截至10月10日，两融市场中的个人投资者数量为770.43万名、机构投资者为50150家，参与交易的投资者数量为547970名，平均维持担保比例为283.04%。
不过，从其他一些指标来看，两融余额代表的杠杆资金风险整体依然可控。两融余额占A股流通市值、两融交易额占A股成交额的比例，可分别视为杠杆强度、市场活跃度的表征牛股动力，当前两项比例分别为2.46%、11.36%，仍明显低于2015年峰值时期的4.7%、22.3%。
中信建投指出，融资资金作为近期A股市场行情的中坚力量之一，6月底以来净流入规模和成交额占比均出现显著抬升，尤其是10月9日两融资金单日净流入超过500亿元，为仅次于去年10月8日的历史第二高水平。行业结构来看，6月底以来，电子行业以接近1500亿元净流入规模遥遥领先，也导致市场在科技板块的情绪被迅速放大。
从两融结构来看，招商证券研究显示，9月融资净流入1670亿元，结构上持续向中大盘指数漂移。8月融资资金除了沪深300指数外集中净流入中证1000、中证2000以及科创50，分别净流入557亿元、357亿元、248亿元，而进入9月后中证1000、中证2000指数净流入额明显放缓，沪深300指数和中证500指数则继续保持了净流入态势，分别净流入857亿元和402亿元。
浙商证券研究则显示，截至10月9日，全A共有350只股票两融占比超过10%，数量占全部A股的约6.4%左右，有76只股票两融占比较6月30日上升超过5个百分点。从两融余额占比来看，截至10月9日，位列前三的宽基指数为：中证1000、中证500、深证成指；位列前三的风格为：小盘成长、小盘价值、中信成长风格；位列前三的一级行业为综合金融、非银金融、综合；位列前三的二级行业为新兴金融服务Ⅱ、多领域控股Ⅱ、乘用车Ⅱ。
A股估值仍具优势牛股动力
业内人士普遍认为，短期市场波动幅度加大，主要和前期一些个股和行业积累了较大的涨幅有关。前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，个别股票短期积累了较大的涨幅，估值水平快速上升，当出现融资折算率调整时，这些个股出现了较大的跌幅。他指出，尽管可能存在局部涨幅过大，但整体来看，当前A股市场的估值水平并不高。
华西证券研究显示，截至10月11日，上证指数、深证成指和创业板指的PE（TTM，下同）分别为16.69倍、31.51倍和43.83倍，均位于2010年以来的历史中位数附近，其中食品饮料、非银金融、有色金属等行业当前PE处于历史较低分位。相比之下，标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数的PE分别为28.97倍、42.06倍和31.51倍，均显著高于自2010年以来的历史中位数。
长江养老保险股份有限公司研究所总经理李慧勇表示，两融资金是增量资金的重要来源，是推动本轮市场上行的重要力量，今年来增长较快，但从两融交易占整个市场的比重来看，仍然处于正常的范围内。对于A股市场整体的估值，横向对比，从全球范围来看仍然处于中低位。纵向对比来看，市场估值水平较前期有所上升。总的来看，资本市场的生态变化，使得A股的吸引力大幅增加，资本市场回稳向好的趋势并不会因为短期的市场波动而改变。
银河证券表示，短期不确定性的上升将降低市场对中国资产的风险偏好，前期获利盘较大也使得投资者将重新审视市场定价是否合理。不过，仍然看好后续中国市场投资机会。中国产业链供应链韧性强，对于经济基本面的实际影响有限；逆周期政策仍具有较大空间，增量储备政策将根据形势变化及时推出；二季度以来，中国版“平准基金”已起到了良好的稳市作用，未来如果股票市场波动较大，稳市机制将再次发挥重要作用。
机构看好市场长期趋势
总的来看，机构仍然看好A股市场的长期投资价值。华创证券研究指出，目前我国居民从预防性储蓄往正常存款修复的“搬家”过程，预示着私人部门经济循环的好转，其跟踪的企业和居民存款增速剪刀差自去年四季度以来持续修复，M1同比也在持续上行。另外，生产性信贷和投资增速的回落，叠加反内卷政策的落地，意味着中期维度上供需均衡的前置条件已经出现。后续再考虑政策在制造业的“需求端”以服务消费的促进与释放方向上的可能加码（兼顾短期需求和中期供需矛盾），我国经济向好趋势不变。
方正证券首席经济学家燕翔指出，中长期维持对A股看好态度：一是外需短期虽承压，经济向好趋势不变。中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口有冲击但韧性尤强。二是上市公司质量稳步提升夯实微观基础。三是分红回购不断增加提高投资者回报。四是耐心资本持续流入助力市场健康发展，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。
长城证券首席经济学家汪毅也表示，存款利率和房地产投资收益率下行的大背景下牛股动力，“资产荒”驱使居民端的资金不得不寻找有更高收益率的投资产品，“居民存款搬家”成为本轮市场上行的重要驱动因素。伴随着市场行情的正向反馈，居民的风险偏好整体出现较明显的上升。股市的“赚钱效应”逐步形成较明显的合力。整体来看，本轮行情的中长期逻辑未改。
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